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中航重机(600765):聚焦主业 老牌航空锻铸龙头中航重机开启新征程

发布时间:2019-11-18    研究机构:东方证券

  核心观点

  航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,军民贸业务有望再上新台阶。

  公司是航空工业集团下属的专业化锻铸造企业,长期配套国内航空主机厂,技术工艺水平高,设备体系齐全。近年来军航景气度高,民航和外贸市场巨大、增长潜力大,锻铸业务有望实现较快增长。(1)军:军机处于升级换代期,随着20 系列批产上量+航发国产替代,锻铸件需求大。公司在国内军用航空领域市占率高,远超竞争对手,在大型锻件设备助力下,市场份额有望进一步提升。(2)民:受C919、ARJ21 等国产飞机牵引,公司作为国内航空锻铸龙头增长潜力巨大;(3)贸:受环保、成本等影响,国外逐步将锻件业务转移至我国。公司与国外航空巨头保持长期合作关系,海外业务有望保持快速增长。

  力源液压技术水平高,民品由于折旧摊销大而亏损,随着产品逐步在国产主机厂替代进口,有望持续减亏和盈利。力源液压作为老牌液压泵和马达供应商,技术来源德国,在航空航天领域份额高。民品由于前期投入大,产能利用率不足近2 年连续亏损。国内工程机械主机崛起+国产替代加速,公司配合徐工等主机厂,逐步上量;液压业务民品公司计划开展混改,提高民品的市场竞争力,民品未来3 年有望减亏和盈利。

  剥离亏损业务,聚焦主业,管理改善初见成效,未来随着营收上量、摊薄费用+引入混改等,公司利润弹性大。过去受新能源业务拖累,公司业绩波动大。2018 年底,彻底剥离亏损的新能源业务,以航空锻铸+液压件为核心,整合内部资源增强协同,加强市场开拓和降本增效,初见成效:3 家锻件公司净利率从7%提升到10%。目前,公司净利率水平较低(5%~6%),未来随着公司营收较快增长对费用的摊薄+管理细化,盈利能力有望稳中有升,获得较大的利润弹性。

  财务预测与投资建议

  我们预测公司19-21 年eps 分别为0.36、0.52、0.67 元,认为目前公司合理估值水平为19 年32 倍PE,对应目标价为11.63 元,首次给予买入评级。

  风险提示

  军品收入增速不及预期;工程机械行业需求波动;管理费用率降低程度不及预期

申请时请注明股票名称