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中航重机(600765):管理改善三费率下降 利润增速超预期

发布时间:2020-05-06    研究机构:东方证券

事件:公司发布2019 年报&2020 年一季报,2019 年实现营收59.85 亿(+9.94%),归母净利润2.75 亿(-17.38%),剔除不可比因素,归母净利润同比增长22.84%。2020Q1 营收13.29 亿(+10.68%),归母净利润4006 万(+35.83%)核心观点

19 年营收端符合预期,19 年全年和2020Q1 同比口径利润增速超预期,毛利率稳中有升。19 年实现营收59.85 亿,同比增长9.94%。其中航空锻铸业务实现营收43.78 亿元(+11.85%),液压业务16.07 亿元(+9.69%)。从各子公司情况看,宏远、安大营收实现平稳增长,主做中小型锻件的景航营收增速较快(+25.84%);力源液压在工程机械领域实现较快增长,利润总额同比减亏1240 万元。从可比口径看,2019A 公司利润增速实现22.84%的快速增长,主要是由于(1)三费率的降低(19.20%->16.29%)(2)毛利率稳中有升(25.99%->26.16%)。2020 年Q1,营收13.29 亿,同比增长10.68%,归母净利润4006 万,同比增长35.83%。

2019A 和2020Q1 期间费用率明显降低,利润弹性显现。公司的期间费用率明显降低,从18 年的19.20%到19 年的16.29%,2020Q1 继续下降到15.01%。主要是由于(1)18 年底剥离了低效资产(2)公司内部加强管理,控制费用。从2019 年全年看,公司的所有费用率均明显降低,销售、管理、研发和财务费用分别下降0.33、1.75、0.29、0.82 个百分点说明公司剥离资产后,进一步加强内部管理,财务数据明显改善。

管理改善,航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,未来3 年将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。

财务预测与投资建议

考虑毛利率和三费率等影响,微调公司20-21 年每股收益为0.44、0.57(原为0.44、0.58 元),新增22 年预测为0.69 元。参照20 年可比公司,给予公司20 年32 倍PE,对应目标价14.13 元,维持买入评级。

风险提示

军品收入增速不及预期;管理费用率降低程度不及预期;力源液压民品公司减亏幅度不及预期

申请时请注明股票名称