中航重机(600765.CN)

中航重机(600765):2020年力源民品增亏影响业绩 军品业务利润增长快

时间:21-03-14 00:00    来源:东方证券

事件:中航重机(600765)发布2020 年报,2020 年实现营收66.98 亿,同比增长11.92%,归母净利润3.44 亿,同比上升24.91%。

核心观点

20 年营收端符合预期,力源液压增亏影响业绩,其他子公司业务利润总额合计6.51 亿元。20 年实现营收66.98 亿,同比增长11.92%。其中航空锻铸业务实现营收49.81 亿元(+13.77%),液压环控业务17.17 亿元(+6.85%)。从各子公司情况看,除力源液压外,其他子公司营收和利润均实现同比增长,利润总额合计6.51 亿元:宏远(+12.51%)、安大(+13.28%)、永红(+18.34%),主做中小型锻件的景航利润总额增速高(+78.20%)。力源液压由于民品业务亏损,利润总额-1.54 亿,同比增亏0.58 亿。20 年底公司公告将力源子公司金河铸造90%股权转让,交易后亏损的力源金河出表,力源液压有望逐步减亏,公司盈利能力将进一步提升。

利润增速快于收入增速,净利率水平逐年提升。20 年,公司归母净利润3.44亿,同比上升24.91%,增速快于收入增速,主要是由于(1)毛利率稳中有升(26.16%-)26.64%);(2)期间费用率进一步降低(16.29%-)16.21%)。

财务费用率和销售费用率均有所下降,研发费用率由于新品研发投入增加有所上升,管理费用率由于员工薪酬、股权激励费用等上升。自公司持续聚焦航空主业、处置亏损资产以来,盈利能力持续提高。2019 年起,公司净利率水平逐年提升,2020 年净利率提升至6.36%。

军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。

财务预测与投资建议

根据20 年年报调整研发费用率等,微调21~22 年每股收益为0.52、0.65 元(前值为0.57、0.69 元),新增23 年每股收益0.80 元,参考可比公司21年35 倍市盈率,给予目标价18.10 元,维持买入评级。

风险提示

军品收入增速不及预期;资产和信用减值损失高于预期