中航重机(600765.CN)

中航重机(600765)重大事项点评:定增落地凸显市场信心 长期成长拐点初现

时间:21-06-30 00:00    来源:中信证券

6 月28 日公司发布公告,发行股份约1.12 亿股,募资约19.1 亿元,将分别用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目及补充流动资金。公司发展迎“拐点”逻辑,考虑到公司是国内军用航空锻件龙头企业,预计未来将充分受益于航空装备的快速放量以及近几年持续的主业聚焦。此次定增募资有望增强公司核心竞争力,助力公司长期发展,维持“买入”评级。

定增19.1 亿元落地,凸显市场对公司长期发展信心。6 月28 日公司发布公告,发行股份约1.12 亿股,募资约19.1 亿元。本次增发共31 个申购对象参与认购,申购金额达92.29 亿(包含集团参与申购金额3 个亿),达到计划募资额的483.19%;最终确定认购对象为10 个,国家军民融合基金认购7 亿元,占比36.65%,包括中航科工、中航资本在内的中航工业集团认购3 亿元,占比15.71%,其中中航科工与中航资本认购股份的限售期为18 个月,其余参与机构认购股份的限售期为6 个月。本次发行的发行价格为17.06 元/股,相当于本次发行底价14.50 元/股的117.66%,相当于发行期首日前20 个交易日均价18.12元/股的94.15%。此次定增参与度及较低的定价折扣都表明了市场对于公司未来长期发展的信心和认可。

拓展中大型锻造件业务,实现产业转型升级。航空精密模锻产业转型升级项目实施主体为中航重机(600765)子公司陕西宏远,项目建设期为36 个月,总投资8.05 亿元,主要用于购置先进生产设备(5.7 亿元,约70%),项目主营业务为承制各类大、中型锻件。陕西宏远是我国航空中小型锻件核心供应商,通过本项目建设,将进一步提高其航空精密模锻件研制、生产配套能力,满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求,并实现由“传统、中小型”锻件到“高端、大型整体化”锻件的产业转型升级。军品方面,随着我国新型号军机加速列装,高端、大型整体化锻件需求缺口明显,借助于高端设备的投入,宏远该类锻件技术工艺将得到有效提升,有望在国内中高端锻件企业中抢占先机;民品方面,国内外市场前景广阔,根据波音、空客和中国商飞预测,未来20 年中国客机需求总价值约在4.9 至6.6 万亿美元。宏远是波音和空客在中国唯一的钛合金锻件战略供应商,本项目建成后,公司国际民机锻件业务量有望大幅提高。此外宏远已成功进入中国商飞供应商体系,未来随着国产支、干线客机的量产,公司在国产民用客机的市场规模料也将随之扩大。

拓展特材“等温锻”工艺,巩固航发锻件龙头地位。特种材料等温锻造生产线建设项目实施主体为中航重机子公司贵州安大,项目建设期为36 个月,总投资6.4亿元,建设地点为江苏省无锡市,靠近中国商飞、中国商发以及国外航空主机厂。

安大是我国航空发动机环形、盘锻件龙头,项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展,并将促进特种材料等温锻件技术研发与应用,提高安大特种材料等温锻件水平,增强其核心竞争力。目前国外先进的大型航空发动机均大量采用了高温合金,而高温合金等特种材料的等温锻件制造是锻造前沿技术以及未来的发展趋势。根据国外发展趋势和发动机设计理念,我们预测,未来15-20 年内中国航空、航天发动机对应的特种材料等温锻件需求将超过60 万件,发展前景广阔。募投项目建成后,安大将拥有制造高性能、高可靠性、低成本高温合金涡轮盘技术工艺,航空发动机锻件市场龙头地位稳固,市场占有率有望进一步提升。

中航重机发展迎“拐点”逻辑,定增将助力公司长期发展。中航重机是我国军用航空航发锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,我们认为公司将在2021 年迎来发展拐点:1、基本面拐点,在我军国防战略转型叠加“补偿式”

发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年正逐步剥离低效资产,2020 年底剥离力源金河,聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020 年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。我们认为此次定增有利于公司生产产能建设,优化产品结构,还有助于增强公司核心竞争力,持续提升公司盈利能力。

风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;非航业务市场不确定性的风险;募投项目建设进度未达预期;募投项目新增折旧导致业绩下滑。

投资建议:公司是我国军用航空锻件的核心供应商,受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓,我们认为公司迎来发展拐点。维持公司2021/22/23 年归母净利润预测分别为 6.5/8.5/11 亿元,当前股价对应2021/22/23 年PE 分别为37/29/22 倍。此次定增将增强公司核心竞争力,助力公司长期发展,参考可比公司估值水平,给予公司2021 年40 倍PE,目标价28 元,维持“买入”评级