中航重机(600765.CN)

中航重机(600765):国内航空锻铸核心供应商 扩产提效乘风起航

时间:21-07-29 00:00    来源:东北证券

报告摘要:

中航工业旗下锻铸业务核心供应商,受益“十四五”军机和航空发动机放量。公司是国内航空零件锻造龙头,系中国航空工业集团旗下首家上市公司。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段,锻件作为机体结构及航发关键部件,未来十年军用航空锻件市场空间超过2500 亿元,受益于下游需求增长,“十四五”期间公司军机锻造业务规模有望持续放大。

聚焦军品业务,公司整体盈利能力有望进一步提升。1)管理效率提升:近年公司先后剥离了风力发电、燃气轮机、新能源及部分民品液压等低效业务,压缩为锻铸和液压/环控两大产业,重点聚焦军工主业。

2)业务规模持续放量:近五年公司锻铸业务贡献七成以上营收,锻铸产品量价齐升,毛利率保持稳定,横向对比利润率仍有提升空间,在手订单充足,费用控制有效。随着公司逐步完成核心资产整合、定增募投加强航空主业能力建设,预计未来分子端空间弹性将逐步释放。

大幅扩充产能,弥补大型锻件业务短板。航空锻件在向大型整体化、高端精密化方向升级,2021 年公司通过定增募投,陕西宏远引入大型模锻件设备,扩充更高单件价值量的大型锻件产能,逐步实现向高端、大型整体化锻件的产业转型升级。预计未来项目达产后,公司主业规模将大幅提升,综合配套实力增强,进一步巩固公司市场地位。

看好国内分包及国际转包市场打开长期发展空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919 及C929 组成的国产民机谱系,随着国产支、干线客机的加速量产交付,公司作为锻件核心供应商之一,民用客机业务规模将随之扩大;海外锻件产能向国内转移,公司从2015 年开始加快推进转包业务,以国际商用客机客户为主。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年实现营业收入80.01/98.40/123.23 亿元,实现归母净利5.50/7.29/9.92 亿元,EPS 分别为0.52/0.69/0.94 元,对应PE 分别为47.48/35.78/26.30 倍。给予45 倍合理PE,对应2022 年目标价为31.05 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:军品订单波动风险;业绩预测和估值判断不达预期风险。