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中航重机2012中报点评:预收账款创历史新高,中长期拐点已现

发布时间:2012-08-30    研究机构:兴业证券

事件

8月22日,公司发布半年报,主营收入23.4亿,同比减12.4%;归属母公司股东净利润4158万,同比降64.2%,对应EPS 为0.05元,与我们对上半年业绩的预期基本相当。

点评

预收账款创三年新高,中长期业绩拐点已现。受军品集中在下半年交付和去年上半年净利润为全年高点影响,中航重机(600765)今年上半年净利润出现同比大幅下滑并不能反映其全年业绩走势。2季度末,中航重机预收账款创过三年新高,预示其3、4季度业绩将强劲增长。

锻铸板块,上半年核心航空锻造业务逆周期增长,下半年军品占比提高毛利率回升;新能源板块,惠腾大幅减亏,世新年内有望实现盈亏平衡, 预计全年减亏7000万左右,出售资产带来1.9亿元左右受益;液压板块, 年底力锐液压中大挖用液压泵下线,全方位带动动力源液压发展。

资产减值损失未来将陆续冲回,表关税率有望降低。2011年以来,公司应收账款受军方验收进度影响增长较快,导致资产减值损失计提较多, 但形成坏账风险小,未来将陆续冲回。上半年表观所得税税率达到43%, 对净利润影响较大,但二季度单季已回落至20%正常水平,全年税率将回归合理水平。

我们认为,随着军品交付高峰期到来,今年下半年中航重机将扭转过去两年半净利润下滑趋势,在新能源业务大幅减亏,传统锻造业务保持快速增长,新兴业务陆续进入业绩释放期,高端液压产品下线的顺序推动下,其中长期业绩拐点已经出现。

预计2012、2013年EPS 分别为0.38(扣除资产处臵为0.24)、0.47、0.65对应8.30元股价,PE 为35倍、18倍,13倍,给予买入评级。

风险提示:军品研制进度拖延导致产品交付延期;固定资产投资出现大幅下滑;新能源业务扭亏不力,世新燃气轮机剥离进度缓慢。

申请时请注明股票名称