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中航重机:三季度经营业绩好于报表,新能源曙光已现

发布时间:2012-11-02    研究机构:兴业证券

前三季度毛利率回升,证明军品盈利能力保持稳定,预计全年军品交付量实现小幅增长。

三季度实际经营业绩超越上半年整体情况且好于财务报表,四季度业绩将进一步向好。三季度计提计提9000多万元资产减值损失属非经常性计提,影响EPS约0.073。三季度公司一次性计提“中航世新”投资的“美锦燃气发电项目”9000多万元的固定资产减值损失,属于非经常性减值,且已一次性计提完毕,由此冲减了中航重机(600765)母公司所有者净利润约5710万元,对应EPS为0.073。管理费用或有“调增”处理。通过与公司沟通确认,三季度比去年同期增加的2000万元管理费用绝大部分来自“科研费用”增长,由于“科研费用”的确认灵活度较大,公司可能在会计制度允许范围内,调增了三季度的管理费用,为未来业绩做适当储备。如果剔除上述原因影响,中航重机三季度母扣非后公司所有者EPS将增厚0.092元,达到0.06元左右,好于上半年累计的EPS0.05。三季度占公司营收50%以上的航空锻造板块停产检修的2台主要设备将恢复生产,且交付全年大部分订单,公司整体业绩将进一步向好。

“中航世新”年末经营业绩有望大幅减亏,计提“美锦项目”资产减值损失扫清“剥离进程”又一障碍,不排除年内实现剥离。中航惠腾通过收缩规模,调整产品结构,盘活现金流等手段推进“减亏”,集团正研究支持方案。

中航重机新能源业务“扭亏”正在稳步推进,军品锻造盈利能力企稳回升且未来2年将保持较快增长,中航激光、沈阳高新、中航上大、力锐液压等新项目、新产品今年年底或明年年初也将有实质性进展,为支撑其2013、2014年业绩增长打下良好基础。公司固定资产投资不断增加,计划投资额庞大,且绝大部分来自军工项目,行业壁垒较高,因此公司仍然处于高速成长期。我们预计,公司2012~2014年EPS分别为0.38、0.42、0.54,对应10月27日7.61元收盘价,PE分别为20.1、18.1、14倍,PB分别为1.8、1.6、1.5倍,明年,公司经营性业绩有望实现高速增长,给予买入评级。

风险提示:公司新能源资产剥离进程及扭亏幅度低于预期,军品交付受下游产品研制进度影响暂缓,军品应收账款受军方结算影响无法收回。

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